期現結合和產融結合“雙鏈”成經營常態

我國期貨市場的發展，始終離不開各產業的生產、加工、貿易、流通環節的廣大企業的參與。產業利用期貨衍生品管理風險，呈現出“全面開花”的態勢，也涌現出不少優秀的產業交易商。一些是行業的“常青樹”“百年老店”，也有一些是行業的“新星”。企業規模的發展、企業產業鏈的布局、企業轉型的成功蛻變，其背后都離不開期貨衍生品市場的助力。企業發展的方向、成長路徑，以及各階段所呈現出的特征也都有著“期貨”的影子。圍繞著“大宗商品交易商的成長路徑與發展方向”，在中期協與上期所、鄭商所、大商所共同舉辦的第三期“對話期現”最后一場活動中，來自產業企業、期貨公司、風險管理公司、交易所的代表，從各自不同角度講述了產業期現結合發展的新業態，為企業穩定經營提供了新思路。

成熟且專業的產業交易商活躍在期貨市場

與嘉吉、邦吉、路易達孚這些國際大宗商品商相比，我國大宗商品交易商整體起步晚、規模小、知名度與專業度都不高。我國期貨市場的發展，始終離不開各產業的生產、加工、貿易、流通環節的廣大企業的參與。產業利用期貨和衍生品管理風險，呈現出“全面開花”的態勢：從無到有、從簡單到成熟、從一個品種到多品種、從單一工具到多種工具、從單一模式到多種場景匹配、從對本企業的應用到向上下游延伸，服務于整個產業鏈條，實現產業共贏。

現如今，越來越多成熟且專業的產業交易商活躍在期貨市場中，企業積極運用期貨及衍生工具管理生產經營風險，實現穩健經營，也有較多企業將期現結合和產融結合的“雙鏈”手段作為常態化經營模式。

在浙商期貨總經理張英軍看來，所謂的產業交易商是指風險管理已經是企業經營不可或缺的重要組成部分；企業能夠比較成熟地利用衍生品市場進行風險管理；企業風險管理5體系完善，且有專業的管理團隊，多以生產企業或者貿易企業為主。

“事實上，各個企業都在積極的學習和利用衍生品市場，形成了一些知名的產業交易商?！睋堄④娊榻B，浙商期貨今年開展了一個上市公司參與套期保值和風險管理的課題研究，研究結果表明：利用期貨及衍生品進行風險管理的95家企業中，參與國內期貨市場的企業共62家；參與國內場外期權、掉期等進行風險管理的企業共21家；參與基差貿易、期現貿易進行風險管理的企業共14家；此外，還有部分企業通過境外期貨市場、境外場外期權及掉期、期貨定價等多種衍生工具進行風險管理?！安煌a業發展情況不盡相同，糧食、有色金屬、黑色、化工，利用的市場和工具也有所不同，但都逐步產生了產業交易商?！彼Q。

恒逸石化作為聚酯產業中的頭部企業，從終端織造向上游聚酯—PTA—PX煉化一體化配套發展，目前，已發展成為國內領先、國際一流的煉油—化工—化纖產業集團之一。企業發展穩步向前，經營理念推動創新發展，期現結合也成為恒逸石化經營中必不可少的一環。

作為恒逸石化參與期貨套期保值的主要平臺，恒逸國貿近年來不斷探索期現結合經營模式，多模式綜合運用期貨衍生工具豐富自身生產經營策略的同時拓展了應用場景，提升了企業自身競爭力。恒逸石化在產業發展中有著“亮眼”的成績，期現結合的應用也貫穿于企業的發展。

綜合運用期貨衍生工具豐富企業生產經營策略

采訪中期貨日報記者了解到，依托于對期貨和產業鏈的理解，2016年恒逸石化開始進行期現貿易，圍繞產業鏈相關的品種。比如外盤原油、石腦油、新加坡PX紙貨、國內的PTA、MEG、短纖以及塑料、PP等期貨品種。目前，企業期現貿易量在300萬噸左右，圍繞基差、加工差、月差開展，也包括含權貿易。

“我們外盤也有參與，主要是原料端的產品都在海外，外盤的參與目的主要還是和內盤對沖，做價差為主?！焙阋菔笨偛脜侵薪榻B說，比如今年5-6月份，俄烏沖突導致海外能源緊張，聚酯最上游原料PX的芳烴調油邏輯導致原油到PTA產業鏈的利潤擴張至歷史偏高的區間。此時恒逸認為PX無視聚酯產業鏈較大的需求利空獨自演繹汽油邏輯不可持續，后續一旦美國汽油消費旺季結束或者證偽，PX價格利潤必然存在較大的下跌空間。于是，企業逐步做買入石腦油和國內的SC原油，賣出PTA期貨的鎖定原油—PTA產業鏈利潤的操作?！皬?月中旬到7月底，PTA期貨從最高7700元/噸下跌至5300元/噸，PTA—SC價差也從最高3700元/噸下跌至2000元/噸，通過此操作，企業獲得較大的產業利潤套利收益?！眳侵姓f。

由于期貨衍生工具具有高杠桿、高風險、突發影響因素多等特征，企業在運用金融衍生工具管理供應鏈利潤和原料成品庫存風險時，需要建立一套完善的風險控制制度，控制合適的風險敞口，保障實體企業利用金融衍生品過程中的穩健運行。

“恒逸的風險管理分為兩部分，一部分是針對生產套期保值，另一部分是針對期現貿易?！眳侵斜硎?，企業生產套保就嚴格按照套保規則，一定是有套期項目和被套期項目，與生產經營結合看待，嚴格按比例套保，不超額套保?！霸谄诂F貿易方面，公司設立專門的風控部門來對業務操作的流程進行動態跟進，把控重大期貨期權交易的風險；及時審批業務提交的流程，檢測各部門或者各個產品的權益情況；制定正確的止損標準，在特殊情況發生時立刻向上級預警；獲取其他期貨交易相關小組提供的文件，及時向上級做風險匯報?！彼f。

在吳中看來，產業交易商應該是對產業上下游的產品結構有著清晰的理解認識，能夠準確獲取產業目前的主要矛盾以及后期演變特征，并著眼這一矛盾進行交易機會的布局把握。

“相對而言，民營企業在期現結合上相對國企會更加的靈活。領導充分授權，且聚酯產業鏈上下游原料結構單一和原料成本占比高，價格相關性強的產業特性決定了上下游企業會更多的來利用PTA和乙二醇期貨來進行產品或者原料價格的風險管理，而下游終端企業在進行原料長絲采購時也會把PTA期貨的走勢作為重要參考?！眳侵蟹Q。

他認為，企業在參與衍生品交易時，需要經歷與一個循循漸進的過程，甚至會有交學費的過程。企業需不斷地總結相關經驗教訓，不斷的成長蛻變才能逐步的做大做強。“具體參與時，企業首先要對從事行業和產品的特性有認真

深刻的理解，其次從最原始的套期保值來嘗試，確定企業自身的生產經營風險敞口，以怕什么保什么的方式來參與，合理確定套保比例，不留過多的單邊風險敞口。”吳中建議說，此外，在實際利用期貨套保過程中會面臨基差風險，要求企業在利用期貨工具過程中一定優先選擇有一定流動性的近月合約。

探索期貨市場服務實體風險管理綜合方案

近年來，國內期貨市場中，期貨、期權做市業務發展迅速，為國內市場提供流動性，促進市場的穩定發展，對為產業套期保值提供了良好的環境。

浙商期貨一直致力于打造以研究為核心的綜合衍生品服務商，2022年，累計服務了1766家企業，通過場外期權、基差貿易等多種衍生品工具，幫助企業進行風險管理。其中，通過積極走訪、調研鋼鐵產業鏈了解到上下游企業供貨及購銷穩價的需求后，在傳統現貨交易的基礎上，聯合上海鋼鐵交易中心，借助于“場外期權+現貨合同”的含權貿易新模式項目，開展的“穩價訂單”業務，實現客戶以“封頂價”采購螺紋鋼的訴求，達到“穩價”的效果，幫助企業規避價格波動風險?！捌谕磥砟軌蜻M一步擴大‘穩價訂單’的規模，吸引更多上下游企業的參與?！?/span>

記者了解到，中糧祈德豐作為中糧期貨的全資子公司，也是中糧集團金融板塊中糧資本的成員，在期現基差貿易和場外衍生品業務方面進行了很多有益的探索與嘗試，也取得了較好的成效。

“我們企業自身就有期現結合的基差貿易自營業務，通過對基差的判斷以及衍生品工具的運用，現貨合同中也會用到點價、含權等形式，通過這些運用最終滿足自身市場判斷分析和企業風控兩方面的需求?！敝屑Z祈德豐商貿公司總經理馮昊表示，更重要的業務是為客戶提供相關的場外衍生品以及基差點價、含權的服務，企業通過場外衍生品形式，可以更緊密地結合自身的生產需求或者交易要求。

“比如一個買方，如果是想以低于市場價格采購，可在價格相對低位建立更多的頭寸或者庫存，以傳統的場內交易來說很難實現。但通過進行場外的累購型場外期權結構或者累購含權采購的形式，就可以輕松獲得?！彼f。

在他看來，產業企業交易的發展，首要是要滿足自身的管理需求和風險偏好，了解并選擇好的交易方式，這也是很多企業需要在進行交易之前要做好的準備工作。

在張英軍看來，期貨公司應充分運用金融工具，結合場外期權與現貨貿易為客戶量身打造套保方案，例如浙商期貨的浙智匯、浙企匯將研究數智化為客戶提供個性化服務，加深客戶對金融工具的理解，發揮金融工具服務實體經濟的作用，使客戶風險管理意識得到提升。（來源：大宗交易圈）